近日央行发布了2022年8月金融统计数据讲演，通过发掘细分数据暗地里的信息，咱们总结了四个关键问题，并提炼出如下观点：1）存款按期化趋势为银行下调存款利率提供空间，有望带动后续LPR报价压降；2）“社融-M2”增速差扩展与财政节奏错位有关，仅凭此来反应资产荒的问题可能会夸张其严重程度；3）融资环境有所好转，后续社融走势极可能会优于此前市场的预期；4）新增的3000亿元以上政策性开发性金融工具额度对企业中长贷的刺激还将持续。
▍问题一：准货币范围为什么持续扩展？
M1和M2的同比增速差在8月再度扩展，而从准货币（M2-M1）的角度，其范围自今年年初便出现出加快增长的趋势。准货币范围加快扩张反应了存款按期化趋势，这一方面源于企业的盈利预期不佳，另外一方面则是居民储蓄意愿增高而至。存款按期化尽管增强了银行负债端资金的不乱性，但也会增大银行的付息压力，因而需要灵便调整存款利率以适应变化。六大国有行已宣告自9月15日起调整人民币存款挂牌利率，咱们认为后续其他银行也存在进一步下调存款利率的空间。
▍问题二：“社融-M2”增速差继续走低能驱动利率下行吗？
“社融-M2”增差是利率的先行指标，从历史经验来看，当增速差扩展，利率水平也将随之抬升，反之亦然。但从今年6月开始，“社融-M2”增速差的下行似乎难以驱动利率进一步走低（剔除了8月降息的影响）。M2增速显明快于社融，不但源于传统意义上的“资产荒”因素，也和财政节奏有较大的关联，特别是今年财政支出力度较大而政府债发行前置，使得社融与M2增速的变化其实不同步，在今年7-8月表现特别显明。因而在当前时点，用“社融-M2”增速差来反应资产荒的问题可能会夸张其严重程度，也会致使对国债利率的判断呈现偏差。
▍问题三：怎么看待社融后续增速？
政策组合发力之下，未来信贷修复的肯定性增添，总量稳步增长、结构持续改善的趋势有望延续。斟酌到国务院此前表示依法用好5000多亿元专项债处所结存限额，并在10月底前发行终了，预计今年和去年政府债融资节奏错位带来的基数效应影响将会减弱。尽管受到基数影响，社融增速正处于下行通道当中，但后续下行的节奏、幅度，以及内部数据的结构极可能会优于此前市场的预期，预计全年社融增速在10.3％左近。
▍问题四：企业中长贷占比的提高是可持续的吗？
8月企业中长时间贷款同比多增2138亿元，占全体新增人民币贷款的比重达到了58.82％，刷新了2021年3月以来的最高记录。尽管部份缘由在于零售贷款表现相对于疲弱，但也反应出信贷需求有所回暖的趋势。企业中长贷的恢复与政策支撑有很大的关系，其中政策性开发性金融工具施展了重要作用，8月国常会抉择再增添3000亿元以上额度，未来对企业中长贷的刺激还将持续。然而斟酌到住户部门贷款的修复，因而其占比可能不会有太大的上行空间。
▍债市策略：
通过剖析8月金融数据并对四个关键进行解答，咱们发现前期稳增长政策功效开始浮现，政策补充枪弹后料将对“宽信用”增益，但从8月恢复节奏来看，也需要时间“让枪弹飞一会儿”。短时间内债市行情或难以改变，叠加深圳等地疫情仍未停息，十年期国债利率或仍将震荡。从9月15日央行缩量平价续作MLF来看，短端资金利率缓步收敛有望延续，收益率曲线或出现平坦化形变。
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