两融扭转“一刀切”，券商将怎么运用自主性？

8月9日，证监会连发两项通知。其一是宣告指点证券交易所修订两融交易细则。包含取缔了最低保持担保比例不得低于130%的统一限制，交由券商与客户自主商定；增添补充担保物的规模，且两融标的数量由950只扩展至1600只。

另外，证监会就修订券商风控指标计算标准，向社会公开征求意见。此次调整保持整体框架不变，局部指标调整。具体触及券商风险资本筹备、表内外资产总额、流动性覆盖率、净不乱资金率和风险节制指标等方面。

“此次两融规则调整与券商风控指标修订，一个主要影响投资者、一个主要面向券商，但实际上是有内在关联性的。这是一系列组合拳，向市场传递了踊跃的政策信号，激励入市。但这次调整不应当被视为全面‘松绑’或‘加杠杆’。两项修订总体上都更突显了市场化的原则，贴合当前市场实际情况。比如，风控指标这次有升有降，体现对不同业务的监管有紧有松。”某大型券商非银首席分析师表示。

松绑两融，扭转“一刀切”

过去四年，两融杠杆率和集中度被加以从严管理，两融余额也一直在低位徘徊。“当前全世界市场波动加大，A股估值不高、成交低迷，两融余额可控，选择这个时点修订两融规则其实不难理解。”上述券商非银分析师称。

此次两融细则修订，最低保持担保比例不得低于130%的统一限制取缔，由券商依据客户资信、担保品质量和公司风险经受能力，与客户自主商定最低保持担保比例。同时，除了了现金、股票、债券外，客户还可以券商认可的其他证券等资产作为补充担保物。另外，两融标的股票数量扩展到1600只。标的扩容后，市场两融标的市值占总市值比重由约70%达到80%以上，中小板、创业板股票市值占比大幅晋升。

在同时修订的券商风控指标中，两融业务的融出资金所需不乱资金计算比例由50%降至30%。

“咱们理解，当前这是一系列的政策组合拳，给市场传递激励入市的踊跃信号。但同时，两融自上一轮监管全面收紧后始终都处于相对于低位，这也是业务政策调整的必定过程。”上述分析师指出，两融交易是察看市场情绪的一个重要指标。此次的调整，一定程度上有所松绑，激励资金入市。这也有益于券商经纪业务的发展，相应增添业务收入。

回顾两融的交易与监管情况，两融余额从2015年历史高点一路回落，同时也暴露了诸多业务风险。2015年7月，证监会紧急发布了修订后的《券商融资融券业务管理方法》征求意见稿。新规中明确了两融业务的逆周期调理机制，并以条文情势明确了两融范围不超过券商净资本4倍等规定。

同时，券商风控管理方法和投资者适量性等政策的施行，也一定程度上强化了两融业务的合规监管。2016年，以净资本为核心的券商风控指标体系推出，对券商的净资本计算规则、风险筹备计算比例、各项业务范围的计算口径都有明确规定，这进一步强化了两融业务对券商净资本的请求。

但该分析师同时强调，从具体的修订内容来看，并不是全面激励“加杠杆”，而是让券商承当更多的动态调整功能。“两融业务拥有信用风险，设置担保比例与抵押物是风险节制的必要措施，此次调整凸显了市场化的原则，这类做法值得认同。”

“调整后再也不统一规定保持担保比例最低限，其实不是取缔最低保持担保比例。扩展担保物规模，也不是不用斟酌担保物资量。”证监会对此也特别指出，调整的目的是扭转“一刀切”的做法，将监管、自律的强制请求转化为券商自主风险管理的内在需求，交由券商与客户自主商定。对于客户资信较强、担保品流动性较好的，券商经评估后可以适量调低最低保持担保比例，反之则可以提高。一样，扩展融资融券标的规模，也是引导券商依据本身风险管理能力，在标的规模内自主设定标的池。

证监会还表示，此次优化两融交易机制、扩展标的规模，将进一步晋升两融交易市场化程度，引导券商施展专业优势，保护市场活气；疏导投资者合理的投资需要，适量增添中小盘股票，正向引导资金规范入市，增进两融业务有序发展。同时，也希望投资者理性投资，防范投资风险。

券商风控指标有紧有松

对券商风控指标施行逆周期调理，在年初就已提上证监会日程，并在此次修订两融规则的同时正式落地。

2016年6月16日，证监会修订发布了《证券风险节制指标管理方法》、《证券风险节制指标计算标准》，树立了券商以净资本和流动性为核心的风控指标体系，并明确证监会可对此进行必要的逆周期调理。“随着行业不断发展和业务结构调整，相关风险类型日益繁杂，风控指标计量标准需进一步完美和明确，以适应新形势下风险管理需要。”证监会在此次修订说明中称。

依据证监会的修订说明，此次保持整体框架不变，局部指标调整。针对不同业务、产品的风险特征，施行宽严相济的指标调整，施展风控指标计算标准的导向作用，晋升资本市场流动性。针对新业务、新情况，及时明确相关指标计算标准，确保风控指标对公司各类业务的全覆盖。同时还结合证券公司分类评价结果强化差异化监管。

“对市场和行业的影响，体现在减少了对券商的资本金占用，释放了一部份资金出来。然而会有多少资金直接入市，还需要进一步察看。”上述分析师指出，此次风控指标修订触及券商多个业务，指标调整上有松有紧。比如，触及资金入市的相关指标有所放松，但相似质押等仍存在部份风险的业务指标却有所收紧。

具体来看，为激励证券公司深度介入市场交易，引导价值投资，此次修订中将券商投资成分股、权益类指数基金产品的市场风险资本筹备计算标准，分别下调至10%、5%。同时，对于券商持有宽基指数类ETF，如300ETF、上证50ETF、创业板ETF等跟踪综合类指数的ETF基金等，明确可以不适用持有市值不得超过总市值5%的集中度请求。

对于政策性金融债等投资，其风险节制指标计算标准也有放宽。此次修订对政策性金融债和政府支持机构债券的计算标准，将市场风险资本筹备计算标准由2%降至1%；计入优质流动性资产的比例由98%上调至99%、未来30日现金流出计算比例由2%下调至1%；将存续期大于等于1年的国债、中央银行票据、政策性金融债和政府支持机构债券所需不乱资金计算比例由5%降至2%。

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