东兴证券：给予国泰君安增持评级

东兴证券股分有限公司刘嘉玮,高鑫近期对国泰君安进行钻研并发布了钻研讲演《国泰君安2022年度讲演事迹点评：大机构、大资管业务加快布局，事迹有望深蹲起跳》，本讲演对国泰君安给出增持评级，当前股价为14.97元。

国泰君安(601211)

公司发布2022年年报，讲演期内实现营业收入354.71亿元，同比减少17.16%；归母净利润115.07亿元，同比减少23.35%。EPS1.24元/股，同比减少24.85%；ROE7.88%，同比降落3.17个百分点。

点评：

2022年资本市场激烈波动导致公司事迹承压，但投行业务桂林一枝，收入同比实现正增长。在国内疫情频发、美欧等主要央行快速加息的延续影响下，2022年国内资本市场总体表现低迷，对证券行业经营建成较大负面影响。作为行业头部券商，公司经营情况以及行业基本趋同。从全年事迹表现看，除了投行外的各大业务条线收入较2021年均不同程度下滑，尤其是2021年一季度上海证券股权重估发生的高基数令讲演期内投资收益同比显著下滑，讲演期内自营投资净收入77.79亿元，同比减少35%。另外，经纪业务净收入76.43亿元，同比减少19.6%，资管业务净收入16.48亿元，同比减少8.0%。相较之下，投行业务成为最大亮点，在全面注册制快速推动下，投行业务展示了较强的非周期属性，净收入43.11亿元，同比增长6.1%，长时间深耕长三角、珠三角等经济发达地区，深刻布局信息技术、新材料、新能源等重点产业的收效逐渐浮现。另外，4.65亿信用减值损失的冲回也对当期利润发生了正面影响。

公司继续加快在机构业务、衍生品业务上的投入，力争平抑市场波动，降低手续费率延续下滑的风险。机构业务一直是公司优势业务以及长时间战略发展方向，跟着最近几年财富管理转型的兴起，财富管理、资产管理以及机构业务的协同领域进一步拓宽，为公司提供更加不乱的收入来源。目前，机构业务综合服务平台道合的用户已达到6.34万户，覆盖机构以及企业客户8045家，分别较上年末增长23.8%以及16.1%，成为公司拓展机构业务不乱的“基本盘”。2022年机构客户股基交易量达9.72万亿，同比增长10.8%，年末PB交易系统客户资产范围4749.82亿元，较上年末增长7.0%。同时，衍生品业务作为券商立异的重要载体，成为投资类业务的关键补充以及平抑投资波动的核心手腕之一，是公司最近几年来重点拓展的业务方向，业务范围延续扩展。讲演期内利率互换累计成交名义本金1.79亿元，信用衍生品业务新增范围178.45亿元，均排名行业首位。

华安基金并表，公司抢抓先机迎接基金业务发展大时代。收购华安基金股权完成后，公司持股比例增至51%，实现对前者的控股。在当前行业踊跃推动财富管理转型、拥抱基金发展大时代的背景下，公司再度增持华安基金股权，有望与华安基金实现强强联合，加快发展财富管理业务，同时亦可取得更加可观的股权投资回报。华安基金作为公募基金老十家之一，有着丰厚的基金管理经验以及范围庞大的基金投资者队伍，有望为公司提供有利的基金管理经验以及优质的可平移客群，是公司全业务链低本钱引流的有效途径，助力公司在代销金融产品、基金投顾、券商资管等领域获得突破，真正实现“从赚范围的钱到赚管理的钱”，“从交易佣金到投顾收入”的财富管理业务进级。在当前券结基金、ETF等产品以及细分业务蓬勃发展的环境中，券商公募基金业务发展有望进一步提速。

投资建议：

公司作为行业头部券商，长时间以来给市场的印象是“稳健有余，锋铓不足”。公司已连续15年评级达AA级，行业无出其右；但经营缺少闪光点也使公司更像一面防御性的“盾”，以及证券行业在市场中的“矛”认知存在差异，导致估值长时间承压。自2020年起，公司大刀阔斧从经营机制层面力推改革，市场化程度显著晋升，薪酬调整以及股权鼓励激起员工热忱。在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等立异业务也得到公司资源的延续歪斜，业务结构延续优化。另外，控股华安基金有望开启公司事迹新的突破口，助力大财富管理业务加快发展过程，推进市占率以及事迹双升。咱们坚定看好公司延续改革立异的前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为135.66亿、156.23亿、173.72亿，保持“举荐”评级。当前公司PB仅0.93x，位于低估区间，建议重点关注。

风险提醒：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据计算，华西证券吕秀华钻研员团队对该股钻研较为深刻，近三年预测准确度均值高达89.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利145.91亿，依据现价换算的预测PE为9.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为19.4。依据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国泰君安

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