市值缩水8万亿，中石油到“巴菲特买点”了吗？

头图｜视觉中国

2007年11月，中石油在A股上市，召募资金净额662.4亿。上市当日，盘中最高价48.6元，对应市值8.89万亿，为全世界上市公司之最。

2020年2月19日，中石油收于5.33元，对应市值9755亿。12年来，中石油市值较高点跌去7.9万亿，至关于阿里+腾讯+百度+网易！

2007年12月31日，中石油收于30.96元。当时188万股东，个个怀着“2008年会涨”的但愿，以为30元的中石油是“地板价”。2008年中石油收于10.17元，尔后中石油不知多少次刷新历史新低。堪称“地板下是地下室、地下室下有地狱，地狱倒有十八层”。

2019年8月，中石油股价跌破6元关口，市值不到1万亿。光大证券研报喊出“巴菲特买点再现，中石油被严重低估”。

2020年刚过去一个月，中石油又跌到5元关口紧跟国际市场，与北海布伦特年均价相比只有几个百分点的折让。

2016年是个例外，实现价格比布伦特价值低13%，显然是照应下游炼油板块的同门兄弟。

2、炼油与化工

该板块经营利润取决于上游原料价格以及下游产品销售价格，但这两个价格不是自己能抉择的。能够施展“主观能动性”之处就是节制本钱。

2011年，炼油单位现金本钱为146元/吨；2016年高达180元/吨；2019年H1降至164.5元/吨，总体来看出现冲高回落态势。

2019年H1营收4404.5亿，经营利润49.7亿，利润率1.1%。2016年，上游兄弟“大让利”，炼油与化工板块扭亏为盈，经营利润率达6.7%。

炼油与化工板块的产品八成卖给下游的销售板块。2018年，炼油板块营收8741亿，板块间交易6927亿，占比79.2%。

3、销售

这个板块是中石油面向外部用户（包含数以亿计C端用户）的业务，2018年营收2万亿，板块间交易仅占14%。尽管面向外部用户，但主流产品的价格不是由中石油定的，比如汽油、柴油零售价由发改委定。

2018年，销售板块营收超过2万亿，经营亏损64.5亿；2019年H1营收1万亿，经营利润19亿，利润率0.2%。

2015年至2019年H1的四年半，中石油销售板块总收入7.37万亿，经营利润总额142亿，利润率0.2%。

4、天然气与管道

中石油旗下最“小”的业务板块，运营油气管道总长8.35万千米。2018年营收3626亿，经营利润255亿，利润率7%。2019年H1营收1961亿，经营利润161亿，利润率9.3%。

该板块尽管总体盈利，但天然气业务却是巨亏损的。2018年进口天然气业务亏损249亿，2019年H1亏损112亿。

依照国家统一布置，三大石油团体会将旗下管道业务注入“国有资本控股、投资主体多元化”的石油天然气管网公司，预计中石油将持有新公司70%股权。好动静是进口天然气业务的亏损也不用“背”了。中石油副总裁凌霄在2018年事迹会上表示“中石油不会吃亏”。

中石油对国民经济的巨大贡献。如果说五根柱子支持起中国这个世界第二大经济体，中石油是其中最粗的那根。但中石油不是为了让股东赚钱而成立的，本色上是“非盈利组织”，社会效益永久要放在第一名，严格来说不是理想的投资标的。

除了了正常税赋，在油价高企时中石油还要缴纳“尤其收益金”，2012年、2013年以及2014年分别缴纳791亿、727亿以及643亿。

为了“稳住”香港的H股投资者，中石油坚持现金分红，即使2016年归母净利润仅为79亿，中石油还咬牙拿出108.6亿现金进行分红。2018年，归母净利润529亿，现金分红327亿。

巴菲特买点是不是成立？

认为中石油被低估的主要根据是PB（市净率）低，横向低于其它国际石油公司，纵向低于2003年巴菲特买入之时。

横向：截至2019年6月末，中石油净资产达1.34万亿，目前市值约9800亿，市净率仅0.73倍。而美孚市净率约1.7倍，英国石油、荷兰壳牌均为1.3倍。

纵向：2002年末中石油净资产3167亿，巴菲特买入价对应市值370亿美元，折合3060亿人民币（汇率8.27），PB为0.97倍。2007年中石油市净率超过3倍时巴菲特才卖。

还有一个角度：截至2019年6月末，中石油账面仅固定资产、油气资产合计就达1.46万亿，比目前9800亿市值高出近50%。

但基于上述根据认为中石油已跌至“巴菲特买点”是片面的。

首先，巴菲特投资石油公司的主要根据是国际油价：

中石油事迹高度依赖未来10年的油价。30美元时候我十分确定（事迹会愈来愈好）。到了75美元时，我持中立的态度，但是现在石油的价格已经超过了75美元一桶了。

2018年布伦特原油现货年均价格为71.3美元，2019年上半年均价为65.9美元，2020年2月最新价格为59美元，预计2020年均价为61.25美元。整体趋势向下。

其次，2003年巴菲特买入价对应市盈率为6.5倍，2007年买出时将近17倍。2018年中石油归属于上市公司股东的净利润为526亿，9800亿市值对应的市盈率为18.6倍！

最后，中石油H股价格折合人民币3.04元，较A股折价44%。既有港股通，何苦买A股。

目前中石油不是没有投资机会，疫情过后如果大盘涨势优良，中石油跟风涨一两块钱不成问题，但放过巴菲特先生吧！

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