大小
1、对于2015年债券市场,我们的观点总体上偏谨慎,认为调整的压力大于平衡收益。
2、主要逻辑:①基本面可能超预期从而挤压利率底部,②流动性压力加大会影响杠杆操作影响债券价格的内部因素,③自上而下利率市场化的再次加速形成新的不确定性。
3、中国经济没有改变投资驱动的内在依赖,而且政策当局在新常态的背景下也仍然稳增长。如果2013 年以来整体施政在逐步衡量稳增长的下限,我们相信随着降息的落实,2014 年开始新常态也会向稳增长倾斜。
4、在此背景下,明年经济增速7.3%左右的可能性较高,考虑基数原因和政策传导时滞,走势可能前低后高,基本面可能会挤压利率的底部空间。
5、从稳增长的内在需求出发,宽货币将转向宽信用,这会挤压银行间流动性。
6、宽货币向宽信用切换的过程中,市场对于政策宽松保持高度一致的预期,但是能否顺利切换,以及宽货币转向宽信用的过程需要多长时间存在分歧,我们认为一旦稳增长的基调明确,中国不存在结构性因素延缓或者放慢宽货币向宽信用转换的节奏。
7、结构性宽松的直接表现是:需求低迷、央行放水、银行不用,而深层次的原因在于社会资产负债表的破坏和修复影响周期政策的有效性和传导机制。中国与美欧日等一般意义上的结构性宽松表现和成因不同,前瞻而言,一旦稳增长意图明确,结构性宽松即不可持续。
8、利率市场化的负面影响仍然不可低估,一定要从综合资产负债结构调整的背景中去理解类似于理财的配置需求和未来的可能趋势。
9、基于上述分析,我们认为大类配置中现金和转债具有相对优势,纯债相对受压。
从资本利得、票息收益和杠杆收益角度考虑,明年相对确定的就是票息收益,资本利得的空间不大,杠杆收益则取决于流动性的压力状况。
对纯债配置的策略就是选择相对高票息个券,具体组合是低等级、短久期。
从信用债的大类来分影响债券价格的内部因素,目前城投债总体性价比在下降,建议产业债和创新产品。
小结:2014 年的债券市场是进攻策略,狭路相逢勇者胜,我们相信在周期力量再次崛起的背景下,2015 年的债券市场不会简单延续2014 年的投资逻辑,更应该偏重防御,狭路相逢,慎者为王。
本文到此结束，希望对大家有所帮助。
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