中信建投陈果：如何投资景气中小盘？

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在短暂的全面牛市或全面熊市之外，A股大多数时间处于结构性行情之中。大盘强势还是小盘占优是投资者长期的问题。

中信建投策略首席陈果团队去年下半年率先提出成长中期主线向中小盘延伸，年底的年度策略展望指出“把握时代主线，看好景气中小盘”。今年5月中期策略展望提出逢低布局，重申市场最强方向是景气中小盘，近期中小盘的强势表现再次引发市场。中小盘为什么这么强？如何进行中小盘投资？我们梳理核心要点如下：

中小盘为什么这么强——大小盘风格轮动方法论

哪些方向有望成为后续投资主线？——景气中小盘进化论

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中小盘为什么这么强

《中小盘为什么这么强——大小盘风格轮动方法论》

从A股大小盘风格演绎的历史上看，A股大小盘风格变化具有周期性，周期为4年。从大小盘相对强弱指标来看，当前的小盘股行情已经获得确认。2013年以来的A股大小风格切换中，利好大盘（小盘）风格的逻辑往往在分阶段占据主导。不只是A股，美股同样存在类似的大小盘风格轮动现象。

相对业绩、股价弹性、流动性与资金面和估值四大逻辑影响大小盘风格。大小风格切换的核心是相对业绩强弱变化中信产业投资基金管理有限公司，大小盘业绩对经济环境弹性不同产生相对业绩强弱，风格强弱取决于业绩的边际变化而非绝对景气；科技周期下，市占率和渗透率交替占优影响大小盘风格，当前大量产品渗透率接近爆发阈值，未来成长空间值得期待；股价弹性差异下，外延式增长对于大小盘的利好不同，并购重组政策宽松期间中小盘表现较好，预计2022年并购重组触底回升；流动性方面，利率高低与大小盘表现不直接相关，评估市场流动性对大小盘风格的影响，信用利差是更好的指标，近期信用利差持续收窄有利于中小盘走强；资金面上，外资公募偏好大盘股，私募和个人投资者偏好中小盘股，未来个人投资者与私募可能仍将是重要的增量资金来源，中证1000长期来看将吸引资金流入，利好中小盘走强；大小盘股的市场存在差异，市场更大公司，大小盘差与相对估值变化密切相关，大小盘轮动下相对低估值更容易占优，中小盘风格持续一年半后，估值仍有性价比，投资中小盘安全边际仍然在。

我们不是笼统看好中小盘整体，而是看好能够受益于新兴行业的快速发展，业绩能够维持高速增长的景气中小盘方向。中小盘市场风格内部依然会存在分化现象，未来看好景气中小盘。景气中小盘看好渗透率逻辑占优的新兴成长方向，对于外延增长逻辑需要注重质量。

风险提示：中小盘业绩不及预期，政策大幅转向

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哪些方向有望成为后续投资主线？

《哪些方向有望成为后续投资主线？——景气中小盘进化论》

近期中小盘的强势表现再次引发市场，我们也基于大小盘风格轮动方法论，论证了中小盘为什么这么强。在时代发展带来的中小盘投资机遇中，我们要转换到适配景气中小盘行情的投资思维，挑选出那些能够成功进化的景气中小盘，提前布局。

中小盘行情势头再起，投资正当时。长期来看，景气中小盘的发展要从主题到主线，因此当下对景气中小盘的投资要从“均值回归”的思维修正为“趋势跟踪”的思维。A股大小盘风格存在明显的周期特征，切换周期约为4年，今年市场回升后中小盘风格强势已经得到确认，从时间上看，后续至少还有1年的趋势性行情，投资正当时，因此我们要“让利润奔跑”。

我们根据“交易层面”和“资金层面”，结合“板块景气度”、“估值情况”、“业绩情况”来将成功进化的中小盘板块的发展阶段划分为“进化阶段”、“转换阶段”和“成熟阶段”。并将此应用到成功进化的中小盘板块历史中进行复盘，发现它们在进化阶段具有一些共同特征，包括会经历多次进化，每次维持较长时间；市场认知不断提升，表现在偏股基金超配比例连续几个季度上涨；最终获得较为丰厚的超额收益；背后是产业逻辑支撑下的业绩不断验证，这些共同特征正是“进化基因”。

因此中信产业投资基金管理有限公司，进化阶段是布局具有成长性中小盘板块的最佳窗口期，同时，能演化为趋势性的行情无需纠结是否买在最低点，用一定的赔率换取胜率才是上策，做第二个吃螃蟹的人。此外，成功者的案例及中小盘的代表性指数——中证1000的历史证据表明换手率比高点会领先行情高点一定时间。因此，我们可以将换手率比拐点作为行情趋势向下的领先指标。

此外，我们多次强调我们不是看好中小盘整体，而是看好景气中小盘。在机构化程度加深的背景下，即便风格趋势再强，也不能让任何主题都演化为主线。因此，我们要挑选那些具有进化基因的景气中小盘板块，根据交易层面、资金层面、估值情况、业绩情况的指标情况挑选具有成长性逻辑且已经得到市场部分认知验证的中小盘板块，在其确认进入进化阶段介入其中，密切观察换手率比拐点，短期行情结束迹象。

风险提示：中小盘业绩不及预期，政策大幅转向

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