外汇交易圣经——基本分析之货币分析4.美元指数

5.美元指数与美元走势分析

美元指数的分析一直是获得外汇市场整体观的首要手段。目前全球大宗商品交易仍然以美元定价为主，世界各国外汇储备中美元占70%左右的水平，美元汇率走向对商品交易市场、期货市场及各国经济利益再分配格局等均具有重要影响。我们下面将从历次美元指数大幅波动的主导因素以及市场波动特征等角度分析判断美元中期走向格局。

（1）美元指数大幅波动的主导因素。最近30年来，美元已经经历了两次危机：第一次危机爆发于1973~1976年间，危机爆发标志是美元和黄金的彻底脱钩以及布雷顿森林体系的崩溃。第二次危机爆发于1985~1987年间，危机爆发标志是“广场协议”的签署和美国股灾。

始于2001年的这一轮美元调整，表面上看是布什政府对20世纪90年代中期后民主党政府所奉行的“强势美元政策”调整的结果。政策改变的背后，仍然是经济因素在起作用。按照高盛公司的预测，美国未来10年预算赤字将达到5.5万亿美元，经常项目下贸易赤字将超过GDP的5%，双赤字局面的持续是美元政策由强转弱的基础。更为不利的是美元利率处于45年来的最低点，低利率与美国反恐战争导致国际资本流人逆转，难以弥补国际收支逆差。综合起来，双赤字、低利率、恐怖袭击这三大因素导致国际资本外流是此轮美元中期贬值趋势形成的基本原因。

对照三次美元中级调整趋势的主导因素，主要经济增长力量发展差异所导致的国际资本流动及其引发的汇率机制变动是主要原因。每一次产业转移与新兴强势增长区的出现，都意味货币利益格局的再分配，最终体现在新汇率机制的形成上。人民币汇率机制的改变将促使此轮调整的尽快完成。

（2）美元指数中期市场波动特征分析。据有关人士统计分析，过去30年的美元市场中期波动中，美元的每一轮上涨或下跌都呈现出一定的规律和周期性：平均每一轮的上涨和下跌行情大约持续5~7年。

统计来看，过去30年中，美元指数总共大约有17次显著的逆势回调或反弹，其中10次反弹或回调的幅度超过了10%（相对于周期大势）。统计分析显示，大约每两年出现一次显著幅度超过5%但小于10%的逆势反弹或回调，大约每3年出现一次幅度超过10%的逆势回调或反弹。这种波动幅度超过10%的显著逆势次级波动，可以粗略地看做波浪理论中的修正浪。

从20多年来美元指数的连续走势图来看，前一次美元中期贬值趋势主跌段为1985-1987年，完整结束时间为1985-1992年，符合上述统计规律。强势美元政 策主导的中期上升趋势段为1995-2001年，两个主升段分别为1995 -1998年段、1999 -2000年段，其中的时间比例关系与费氏数列和黄金分割比例是基本吻合的。在假设美元指数运行规律依然有效的情况下，此轮美元指数贬值完整结束的时间会 落在2008年。2008年北京奥运会召开应是中国经济走向阶段性髙峰的标志，届时人民币升值问题会有答案出来，对美元的一个利空因素也终于释放。

观察美元指数此轮中期下跌趋势，自2002年展开的主跌段从时间和幅度上都与1985~1987年下跌段类似。2004年美元指数在85一线反复受到支撑，似乎也反映了空间对称的市场因素。按照2~3年市场出现一次显著的逆势修正的规律，2004年极可能出现一次幅度趄过10%的逆向波动。另外，从美元指数周线图上看，其所出现的显著逆势修正均围绕55周均线展开。

（3）美元指数与基本金属市场中期走势相关性分析。从30多年来CRB指数的走势连续图看，整个20世纪70年代的CRB指数的大牛市与布雷顿森林体系崩溃后的美元指数第一次大贬值趋势是密不可分的，其后CRB指数出现了长达20年之久的大调整，此后该指数成功突破1996年反弹髙点，终于宣告确认2001年低点181.83的分水岭性质。

从走势上看，美元指数的第二次中期贬值趋势，仅仅导致了CRB指数出现中级反弹行情。与美元指数进行对比，CRB指数的反弹波段对应的是此次美元贬值趋势的主跌段，在美元指数进行1989-1992年的反复盘底过程中，CRB指数也开始同步转为调整。同样，当美元指数从1992~1996年期间逐步转为强势时，CRB指数虽然也追随其完成一波中级反弹行情，但在美元指数展开的第二波主升行情中，美元指数又逆向进行中级调整行情。对此的理解是：第一，大宗商品交易市场价格走势在长期趋势上与主导定价的美元指数存在负相关性;第二，由于市场学习效应的存在，商品价格的中期波动趋势与美元指数间的负相关波动只追随主要趋势段，并有提前逆转倾向；第三，当商品价格方向在美元指数的第一波趋势段未能做出正常反应时，其在第二波趋势段仍然会做出正常反应。

结合本轮自2001年底开始的商品市场中期上升趋势行情看，基本金属市场完整地追随了美元指数的中期下跌趋势段，且由于市场在该趋势段做出了正常反应，基本金属市场的确存在可能提前逆转的风险。

从黄金价格连续走势图来看，黄金价格走势具有明显的提前提示作用，这是与其作为避险投资与对冲交易工具的特性有关的。建议在研判基本金属市场后期走势时，以黄金走势作为重要参照指标。

美元此次中期贬值趋势从时间上看可能要持续到2008年左右，人民币汇率制度的改变将最终释放对其的利空影响。由于CRB指数已经完全追随此波趋势段并做出了正常反应，基本金属市场有提前出现阶段性逆转的风险。从需求因素看，金属市场就此转人下跌循环的理由并不充分，部分供求状况转好的大宗原料商品仍然具有继续创出新高的动力。

（4）美元指数与标准普尔500，CRB和LME铜价四者之间的关系。通过统计检验来讨论美元汇率与代表宏观经济走势的标准普尔500指数和代表核心商品价格波动的CRB商品指数以及LME铜价四者之间的相关关系。本书所使用的数据的日期从1995年5月1日到2003年7月21日，共计2036个有效样本。使用.0及.1统计软件包进行相关的分析及检验。

LCPT代表LME三月综合铜，DINI代表美元指数，CRNI代表CRB指数，SP代表标准普尔500指数。下表为全部2036个数据的相关性测试，全部结果通过0.01水平的显著性检验，说明此四个样本类型具有统计意义上的相关性，相关系数的绝对值在0~1之间，当其为1时，为完全相关，0.5~0.8为中度相关，正值为正相关，负值为负相关。其结果表明：

》LCPT铜与DINI（美元指数）的相关系数为-0.679,即中度负相关。

》LCPT铜与CRB（商品指数）的相关系数为0.690，即中度正相关。

》LCTP铜与标准普尔指数的相关系数为-0.654，即中度负相关。

》DINI（美元指数）与CRB的相关系数为-0.578，即中度负相关。

》DINI与标准普尔的相关系数为0.719，为中度正相关。

》CRB与标准普尔的相关系数为-0.682,为中度负相关。

经济时间序列经常表现为相关问题，即经济意义表明几乎没有联系的序列之间却可能计算出较大的相关系数，相关性并不代表它们之间一定有内在必然的联系，比如说美国新房开工率和中国内地的新生人学率可能会呈现统计上的相关性，但实际却是完全没有关系的。对此，通过对四个序列的格兰杰因果检验来确定其相关的因果关系，检验结果表明，在95%的置信水平上：

》SP的波动导致了CRB的波动。

》SP的波动导致了DINI的波动。

》CRB的波动导致了LCPT的波动。

》DINI和CRB之间的因果关系不能得到格兰杰检验的显著性确认（但这并不意味着美元和CRB是无关的，只是说明其相关性为真的可能性在38%的置信水平上）。

从数据样本总体来看，代表商品期货总体价格水平的CRB指数与美元和标准普尔500呈反向变动，而美元指数与标准普尔500呈同向变动,LCPT与CRB呈同向变动。但这种变动不是一个稳定的关系，对于以上四个时间序列的协整检验，也证明其没有长期稳定的比例关系或线性关系。

标准普尔500指数是500种范围广泛的工业股的.资本加权的指数，可以代表宏观经济的晴雨表。CRB指数包括核心商品的价格波动，因此，CRB是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数都在同一个方向波动（铜的价格在CRB中占到了5.5%的权重）。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数下跌外汇储备走势图，说明美元对其他的主要货币贬值（美元对欧元的汇率占到美元指数的最大权重为57.6%）。

标准普尔上涨，表明股票收益率增加，资金从债券向股票转移，及国外资金的进人，从而导致美元升值，而主要商品以美元计价，美元的升值可以促使美国企业在国外的采购成本降低，从而提升利润，这样进一步促进了标准普尔的上涨，同时导致了CRB的下跌，从而形成一个循环，但这个循环并不是无限制进行的，在标准普尔500指数上涨接近一定时期的极限时，由于预期收益率的降低及预期美元升值的空间有限，国外资本流人的意愿减弱，从而导致美元升值对成本的降低作用逐步消失，此时由于标准普尔的惯性上涨，对于商品需求的力度并未减弱，从而需求对商品价格的拉动作用大于美元升值对成本的压低作用，从而导致了商品价格（CRB）与标准普尔指数之间的正相关（1999.10~2001.1，即属于此种情况，其相关关系为0.875的高度正相关），此时成本随标准普尔指数共同上涨，但这样就导致了企业成本上升、利润下降，标准普尔500指数的继续上涨受到扭转。

而当标准普尔指数转入下跌趋势后，资金的流出及股票收益率的下降共同导致美元下跌，而美元的下跌抬髙了以美元标价的商品价格，导致企业成本上升，收益进一步下降，标准普尔500指数持续走低，也会形成词样的恶性循环。LCPT是GRB的一个组成部分，很显然会受到CRB、DINI与SP500的影响。

以近十年的数据统计为依据，我们可以得出以下结论：宏观经济的好转表现于标准普尔500的上涨,这意味着需求的增加，但并不一定意味着商品价格的上涨（当然包括期铜的价格）,因为宏观经济的好转将推动投资于债券的资金和美国以外的资金向美国及美国股票流动，从而导致美元升值，这将导致一段时期内商品价格的走低。大宗商品价格和美元汇率是长期负相关的。

短期价格的表现主要源于市场的情绪，而长期价格的趋势，无论商品还是美元，均是由它们的基本因素所决定的，换言之，短期波动难改长期趋势。决定商品和美元趋势的主要有以下三大因素：

首先，从世界经济的发展历史来看,全球经历了两大工业化进程:一是“二战”结束以后的20世纪50年代到70年代，主要西方国家经历了经济增长的黄金时期；二是70年代中期到90年代中期以亚洲四小龙为代表的亚洲新兴工业化届家崛起阶段。在这两大工业化进程当中，这些国家对商品的需求明显加大，世界经济在这两大增长 时期对商品价格的上涨形成基础性支撑。而就本轮商品牛市看，世界经济的增长同样对商品牛市构成坚实支撑6在美国经济复苏的带动下，世界经济自2002年以来进入了一轮较长时间的增长周期，同时全球范围内的通货膨胀却处于较低水平，这种髙增长、低通胀的格局是过去几十年来所没有的。以中国、印度、巴西、俄罗斯为代表的“金砖四国”经济进人持续髙速的增长外汇储备走势图，这些国家的工业化进程明显加快，并且未来经济增长的基础依然强劲。所以总体来看，未来1-2年内世界经济发展的主导格局不会发生大的变化，目前这种髙增长，低通胀的黄金增长格局仍有望维持，所以世界经济对商品牛市的支撑作用依然强劲。

其次，全球的超额流动性在本轮商品牛市中实际上扮演了更为重要的角色,其对商品价格的推动作用极其显著。就根本上来看，全球超额流动性的输出源头正是美国的经常项目赤字，其作用机制表现为，美国通过国际收支经常项目逆差向全球输出美元，各国央行为了吸收外汇储备必须增加基础货币投放，而增加的基础货币通过各国的金融机构信贷创造最终形成全球的货币供应。国际清算银行的一份报吿显示，在全球流动性宽裕的背景下，2003~2004年全球共同基金管理的资产规模分别增长了23.4%和14.5%，增幅远远快于前几年。另外，大部分国家的房地产市场和股票市场在2005年以来都出现了相当可观的上涨，所以从全球范围看，我们实际上是处于全球流动性过剩状态下的资产市场全面牛市，而商品仅是其中的一个部分。由于美国在加息迅速进入降息进程，并且日本加息进程迟滞，所以在目前的世界经济形势下，全球流动性宽裕的局面有望继续维持，从而继续为商品牛市提供支撑。

最后，由于大宗商品主要以美元标价，美元汇率的变化是影响商品价格的一个重要因素，从过去30多年美元与大宗商品价格的互相关系看，两者呈现很强的负相关性。那么，美元汇率走势将如何演变？首先，美国“双赤字”问题不会明显改善，美元的贬值压力不会消除。其次，美联储最近一次的升息过程很可能告一段落，相比之下欧洲央行年内利率有望继续上调，而日本央行今年结束零利率政策的可能性很大，显然全球利率因素形成不利于美元的变化趋势。我们看到，最近几周美元指数已经形成稳步的下跌趋势，短期的反弹很难扭转这一趋势，反而酝酿了进一步的下跌动力，所以美元进一步贬值趋势的明朗化将对商品价格形成新的支撑因索。

本文到此结束，希望对大家有所帮助。