复盘蚂蚁整改：目前估值几何，能否重启上市？

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近期，缭绕以蚂蚁团体为代表的平台企业金融业务的各方面信息频现。

比如，银保监会主席郭树清和央行有关负责人均表态，蚂蚁团体等14家大型平台企业整改已基本完成；浙江省委常委、杭州市委书记刘捷调研访问蚂蚁团体；杭州市人民政府以及阿里巴巴团体签订全面深化战略合作协定。

同一时代，马云实质意义上抛却了蚂蚁团体的实际节制权，蚂蚁团体旗下蚂蚁消金增资105亿元获批。

2020年10月以来，监管部门对平台经济、特别是互联网金融巨头开始了强监管。蚂蚁团体以及京东数科的IPO前后被按下暂停键。尔后，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融监管部门两次联合约谈蚂蚁团体；2021年4月29日，相关金融监管部门又联合对腾讯、美团、字节、滴滴等13家从事金融业务的网络平台企业进行监管约谈。

跟着近期一系列踊跃信号的呈现，部份乐观者再度看好蚂蚁团体将重启上市道路——尽管蚂蚁团体方面已经表态目前公司仍专注整改以及业务进级，没有启动上市规划。

从上市叫停到马云“隐退”，两年多时间以来，蚂蚁团体究竟做了什么？蚂蚁团体IPO是不是有望重启？

复盘蚂蚁整改

金融监管部门在对蚂蚁团体的两次约谈中指出，整改主要包含五个方面，触及支付业务、个人征信业务、申设金融控股公司、完美公司治理，和规范信货、保险、基金等各类业务。下列扼要梳理蚂蚁团体各方面业务的整改良展。

支付业务：2021年以来，蚂蚁团体隔离了支付宝与花呗、借呗等其他金融产品；

个人征信业务：2021年10月，蚂蚁团体牵头组建的“钱塘征信”的个人征信业务申请得到央行受理，但目前还没有进展；

金融控股公司：2021年4月，阿里巴巴公告中提及，蚂蚁团体将总体申设金融控股公司，实现金融业务全体纳入监管，目前进展未知；

公司治理：2022年1月7日，蚂蚁团体公布一项重大调剂，蚂蚁团体主要股东投票权的产生变化，再也不存在任何直接或间接股东单一或共同节制蚂蚁团体的情景。

此前，马云及其一致行为人共同行使股分表决权，借其间接节制蚂蚁团体53.46%表决权，调剂前马云为蚂蚁团体的实际节制人。调剂后，包含蚂蚁团体管理层、员工代表以及马云在内的10名自然人分别独立行使股分表决权。至此，蚂蚁各主要股东彼此独立行使所持有的股分表决权且无一致行为关系，再也不存在任何直接或间接股东单一或共同节制蚂蚁团体的情景。

董事会方面，2022年6月，蚂蚁团体调剂董事会成员，新增两名独立董事，目前共计四名独立董事（共8名董事）。蚂蚁团体还表态称规划继续引入第五名独立董事，实现董事会中独立董事过半数。目前，蚂蚁团体管理层已再也不担任阿里合伙人，强化与股东阿里的隔离。

有蚂蚁团体员工向钛媒体App表示，目前蚂蚁团体与阿里巴巴已经“亲兄弟明算账”，人员转岗、业务合作等方面都已经隔离独立。

信贷：以“花呗”、“借呗”为主的信贷业务是整改的重点也是难点所在。此前，蚂蚁团体通太重庆注册的两家小贷公司展开网络小额贷款业务。通过与银行展开的助贷业务合作，将信贷资产以资产证券化情势出表，以此突破监管对小贷公司杠杆率的规定。

2021年6月4日，重庆蚂蚁消费金融有限公司成立，注册资本金80亿元，以此承接原有业务。但问题在于，此前“花呗”、“借呗”的业务范围庞大——2020年上半年蚂蚁团体的微贷科技平台共促成信贷余额2.15万亿元，以花呗、借呗为代表的消费信贷余额共计1.73万亿元，其中大部份贷款余额均来自蚂蚁团体旗下两家小贷公司。

增资成为必选项，但蚂蚁消金增资之路其实不顺畅。2021年12月24日，中国信达资产公告，中国信达将出资60亿元，认购蚂蚁消费金融公司20%股分，蚂蚁消金的注册资本将由80亿元增添至300亿元。然而不久以后这一增资规划宣布失败。

2002年12月29日，蚂蚁消金的105亿元增资规划获批，较一年前的220亿元增资规划缩水过半。依照消金公司杠杆率请求，按最高12倍杠杆算，增资后的蚂蚁消金也只能承接数千亿元的信贷范围。蚂蚁团体只能选择同步节制业务范围，一方面“花呗”、“借呗”限额，另外一方面通过新设“信用贷”为银行导流。

从目前情况来看，蚂蚁消金注册资本金仍有待进一步晋升。

整体看蚂蚁团体的整改历程，可以说有所进展，但距离完成尚有距离。

重启IPO为时尚早

种种利好动静引起了市场对蚂蚁团体重启IPO的期待。对此，蚂蚁团体方面回应表示，目前公司仍专注整改以及业务进级，没有启动上市规划。

从各方面看，目前讨论重启IPO还为时尚早。

硬性障碍包括两方面：首先，依据证监会对企业IPO的相关规定，若按此前规划赴科创板上市，需相符实控人两年内没有产生变更这一前提，若在主板上市则实控人三年内不得变更，而赴港上市的期限规定请求为一年。而蚂蚁刚刚产生了实控人变更。另外一方面，如前所述，蚂蚁团体距离整改完成尚有距离。

而从长远看，估值降落才是蚂蚁团体的最大挑战。

2015年、2016年、2018年，蚂蚁团体分别完成A轮（约18.5亿美元）、B轮（约45亿美元）以及C轮（约140亿美元）融资，C轮融资时，依据公开报导其估值已到达1500亿美元。2020年7月，蚂蚁团体宣告启动在上交所科创板与港交所主板启动同步发行上市的规划，彼时曾经有外媒报导，市场分析人士已经将蚂蚁团体估值晋升至2800亿美元。

阅历过两年多的整改，蚂蚁团体估值已经大幅萎缩。富达投资去年将蚂蚁团体的估值下调至700亿美元，贝莱德团体将其估值下调至1510亿美元，普信团体将其估值下调至1120亿美元。

与蚂蚁团体估值亲密关联的还有整改中的关键一步，即金融控股公司的申设，未来的金控公司究竟仅包括蚂蚁团体的金融业务，抑或是包括其所有业务版图，目前还没有官方表态。

尽人皆知，科技公司与金融机构二者的估值差异巨大，资本市场对金融机构的估值更多以净资产为基准，溢价率不高，目前招商银行、平安银行等市盈率较高的金融机构也仅在6至7倍左右。科技公司则要显明更高，蚂蚁团体此前A股发行定价为68.8元/股，近12个月市盈率为48倍，即是参考了大型科技公司的市盈率水平。

蚂蚁团体的事迹在2022年也感受到了压力。

依据阿里巴巴持有蚂蚁团体33%股权比例推算，2022年上半年，蚂蚁团体净利润约为185亿元，同比降44.45%。其中第一季度净利润约为112亿元，同比降落约18%；第二季度净利润约为72.48亿元，同比降约63%。

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